ملك التخزين الرهني في ETH في ورطة
هذا الوضع يلخص بشكل جيد حالة سوق العملات المشفرة حالياً: Lido، البروتوكول الذي يهيمن بشكل كبير على تخزين Ether برصيد 23.2% من ETH المرهون على البلوكتشين، يرى توكن الحوكمة الخاص به LDO يعاني من انخفاض حاد. لمحاولة إيقاف هذا السقوط المرعب، قدمت منظمة الحكم اللامركزية (DAO) التي تدير البروتوكول اقتراحاً طموحاً: إعادة شراء فريدة بقيمة 20 مليون دولار من رموز LDO.
دعونا نضع السياق أولاً. Lido هو بمثابة “حساب بنكي” لتخزين Ethereum: حاملو ETH الذين يرغبون في المشاركة في تأمين الشبكة دون إدارة البنية التحتية التقنية بأنفسهم يمكنهم تكليف أموالهم للبروتوكول. في المقابل، يتلقون stETH، وهي نسخة سائلة من ETH المرهون خاصتهم. بسيط وفعال وشعبي. ومع ذلك، فإن توكن LDO، الذي يُستخدم للتصويت على قرارات البروتوكول، لم يستفد حقاً من هذا النجاح التشغيلي.
-96% من الذروة: الأرقام المؤلمة
دعونا نكون مباشرين: فقد LDO حوالي 95.9% من قيمته منذ أعلى مستوى تاريخي له. تبلغ القيمة السوقية للتوكن حالياً حوالي 255 مليون دولار - مبلغ قد يبدو كبيراً، لكنه يمثل جزءاً صغيراً جداً مما كان البروتوكول يساويه في ذروته. Ethereum نفسه يمر بفترة عصيبة، وهذا بالطبع لا يساعد شؤون نظام التخزين السائل.
في هذا السياق القاتم، يظهر الاقتراح الخاص بإعادة الشراء. الفكرة كلاسيكية في عالم التمويل التقليدي: تقوم شركة تعتقد أن أسهمها مقومة بأقل من قيمتها بإعادة شراء جزء منها المتداول لتقليل العرض المتاح في السوق. من الناحية الميكانيكية، إذا ظل الطلب مستقراً وانخفض العرض، فيجب أن يرتفع السعر - من الناحية النظرية.
8.5% من العرض المتداول في الاستهداف
بأسعار LDO و Ethereum الحالية (كلاهما يعاني من الركود، كما تشير The Block)، ستسمح إعادة الشراء هذه بقيمة 20 مليون دولار بامتصاص حوالي 8.5% من العرض المتداول من LDO. وهذه نسبة كبيرة لعملية لمرة واحدة.
لكن انتبه، تمييز مهم: هذا اقتراح، وليس قراراً نهائياً. في منظمة حكم لامركزية، يجب أن يمر كل قرار مهم عبر تصويت من مجتمع حاملي التوكن. سيتعين على أعضاء Lido DAO التعبير عن رأيهم بشأن الفرصة المناسبة للاستفادة من خزينة البروتوكول لتمويل هذه العملية.
هذا النوع من الآليات يثير أسئلة مشروعة داخل المجتمعات اللامركزية. هل استخدام الأموال المشتركة لدعم سعر توكن الحوكمة هو فعلاً أفضل تخصيص للرأس مال؟ قد يحتج بعض الأعضاء بأن هذا المال سيكون أفضل استثماراً في تطوير البروتوكول أو في مبادرات الاعتماد. يعد النقاش بأن يكون مثيراً للاهتمام.
مفارقة Lido: قائد تشغيلي، خاسر في السوق
ما يجعل وضع Lido مثيراً للاهتمام بشكل خاص - وأبسط قليلاً، يجب الاعتراف - هو هذا التناقض الواضح بين الأداء التشغيلي للبروتوكول والمسار الذي يتخذه التوكن الخاص به. السيطرة على 23.2% من كل Ethereum المرهون هي موقف مهيمن تحسده العديد من مشاريع DeFi. ينتج البروتوكول إيرادات، ويتم استخدامه، وهو متكامل في كل نظام Ethereum.
ومع ذلك، فإن LDO يتماشى مع أرضيته التاريخية. يوضح هذا حقيقة غالباً ما يُساء فهمها في عالم العملات المشفرة: قيمة توكن الحوكمة لا تعكس بالضرورة صحة البروتوكول الأساسي. يعطي توكن الحوكمة الحق في التصويت، وليس بالضرورة الحق في الحصول على نسبة من الإيرادات - وهو ما يحد ميكانيكياً من جاذبيته للمستثمرين البحتين من الناحية المالية.
وجهة نظر
يندرج اقتراح إعادة شراء Lido DAO ضمن اتجاه أوسع لوحظ في DeFi: تبدأ البروتوكولات الناضجة في التفكير في كيفية خلق قيمة لحاملي رموز الحوكمة الخاصة بها، بما يتجاوز مجرد حق التصويت. اختار بعض المشاريع مشاركة الإيرادات، واختار البعض الآخر آليات الحرق (تدمير التوكن)، واختار البعض الآخر إعادة الشراء مثل الاقتراح هنا.
إنها علامة على النضج - أو الضرورة، وفقاً لوجهة النظر - أن ترى منظمة حكم لامركزية تفكر في استخدام أدوات من التمويل التقليدي لإدارة توكنها. السؤال الأساسي يبقى قائماً: في سوق يجد فيها Ethereum نفسه بصعوبة يعود إلى الألوان، هل ستكون إعادة شراء بقيمة 20 مليون دولار كافية لتغيير الوضع بالنسبة لـ LDO؟ ستقرر المجتمع. والسوق، كما هو الحال دائماً، سيكون له الكلمة الأخيرة.
